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来源：凯瀚财经
一、IPO节奏
本周（7月21日-7月25日）IPO节奏：
1、批文
本周继续只有1个IPO项目注册生效。2025年以来，一共有39个项目注册生效，其中主板16个，创业板19个，科创板4个。
本周北交所有2个项目注册生效，2025年以来一共有11个项目注册生效。
清明假期贸易摩擦升级以来，每周IPO批文就从2个减少为1个；但6月下旬以来，北交所的批文有所加快，平均每周也有1个。
2、申报
本周无受理项目。
3、上会
（1）恒坤新材暂缓表决
本周泰凯英北交所项目上会获通过，恒坤新材科创板项目暂缓表决。
恒坤新材是2024年5月马可波罗之后、14个月来首个被暂缓表决的IPO项目。这个项目2024年12月受理，审核速度是比较快的。公司承担了国家 02 科技重大专项子课题和国家发改专项研究任务，且均已结题并通过主管部门验收，符合邀请制条件。公司主要从事光刻材料和前驱体材料等产品的研发、生产和销售，打破12英寸集成电路关键材料国外垄断，2024年实现净利润9,430万元。
公司除自产光刻材料和前驱体材料外，还有一块描述为“引进业务”的业务。所谓引进业务，就是公司从境外引进光刻材料、前驱体材料、电子特气及其他湿电子化学品等集成电路关键材料，然后销售给境内客户。当然，公司用了一些篇幅来解释这个不是普通意义上的贸易或者代理业务，因为公司还参与了境外供应商产品在境内客户的送样测试、反馈改良以及产品调整等核心环节，并根据客户工艺制程情况，对产品配方改良、参数调整以及定制开发工作提出技术建议。
上市委会议上的关注点在于引进业务的会计处理。公司虽然不承认是境外供应商的境内代理商，但在会计处理上参照代理模式，对引进业务按照净额法处理。
这里面可能有两个问题：1、一方面，可能是出于论证科创属性的需要，公司不承认是传统意义上的代理商，而是额外提供了一系列增值服务，一方面又认为不是合同的首要义务人，实际为代理人，对引进业务以净额法确认收入。2、对引进业务，公司在报告期外采用全额法，是在报告期内才改用净额法，看起来像是中介机构进场后整改规范的结果。
净额法处理是否恰当，在首轮问询阶段已经被关注过，但第二轮未被关注，可能是因为审核部门认为净额法总是比全额法谨慎，如果两种方法都有理由，那还是净额法更合适，所以就认可了。但是，在上市委会议上，有委员关注了报告期外的处理和同行业可比案例情况（这些是问询阶段没有关注的情况），可能就对净额法是否合适产生了疑问。
总体来看，我们认为这个问题瑕不掩瑜，公司质地在那里，下次上会还是会通过。
（2）下周上会安排
根据预告，下周长江能科北交所项目、德力佳主板项目将上会。
长江能科主要从事能源化工专用设备的设计、研发、制造和服务，2024年净利润4,908万元，是近期罕见的利润5,000万以内的项目。
德力佳主要从事高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售，2024 年全球市场占有率 10.36%，位列全球第三，净利润5.35亿元，看起来非常符合主板定位。但仔细看，这个市场全球第一也是中国企业南高齿，且公司营业收入只有南高齿的20%。公司两家主要客户三一重能和远景能源（合计贡献43%的收入）分别持有公司28%和15.27%的股权，是公司的重要股东。
4、终止
本周无终止审查项目。
5、提交注册
本周提交注册项目3个，为近期最多，不知道是否预示后面IPO批文会恢复到每周2个。
二、海伦钢琴（维权）控制权变更
近期上市公司控制权交易持续活跃，本周上市公司海伦钢琴公告控制权变更，创始人将公司出售给大数据领域的新贵。海伦钢琴之所以出售控制权，是因为业务萎缩实在太厉害了，挣扎了几年还是回天乏术，只能希望引入新质生产力提高上市公司质量。下面是另一家同行业上市公司珠江钢琴从2011年以来每年的钢琴销量（单位：台）：
海伦钢琴的销量大致是珠江钢琴的25%-30%，波动趋势是一致的。
我们从身边的观察，大致也能判断出现在学钢琴的小孩越来越少了，但看到这个数据还是比较惊讶，没想到2022年以来，这个行业衰退得这么快，销量三年下降了超过70%。出生人口确实是在减少，但下降幅度也没这么大（2024年买钢琴的家庭，小孩应该是2020年以前出生的），所以这个数据背后反映的社会变化，还是值得研究的。到底是家长的教育观念发生了变化（不让小孩学钢琴），还是觉得学钢琴太贵（想让小孩学、但是学不起）？以及，为什么从2022年开始，发生了这种急剧的转向？
三、反内卷
近期，在上面反内卷的决心得到广泛认可的背景下，商品期货价格出现暴涨。一个月以来，多晶硅涨了80%，碳酸锂涨了40%。现货价格波动没有这么大，但也有所反弹。以至于有人感叹：日本30年都没解决的负通胀，在中国3个星期就解决了。
近期商品价格的波动，确实也和基于西方经验的经济学教科书产生了偏差。大家学过曼昆《微观经济学原理》的，应该见过这张图：
反内卷所涉及的行业，都属于右边那种情况，即政府设置的最低限价高于均衡价格。按照西方经济学的逻辑，这种情况下必然供给会超过需求，出现过剩，除非政府兜底收购，否则就会有价无市。
但是，在中国，由于政府可以直接干预企业的产量，因此可以实现在最低限价高于均衡价格的情况下，企业也会“主动”减产，按照需求去供给，达到供需平衡。
对于反内卷的前景，市场上是存在分歧的，一种认为可以解决产能过剩行业的低价竞争问题，一种认为如果需求不能增长，一段时间后还是会回到卷价格的局面。这种分歧，其实背后反映的是每个人价值观的差异，就是你认为西方经济学的规律，在中国多晶硅、碳酸锂这种市场化程度较高、充分竞争的行业，是否依然有效？
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